L'action Planet Fitness pourrait chuter de 50% alors que la croissance ralentit

Alors que la pandémie a mis fin aux rassemblements l'année dernière, les clubs de santé ont été parmi les plus durement touchés. En mars 2020, le premier stock play de l’industrie du gymnase,

Planète Fitness,

a vu ses actions plonger de 88 $ à 24 $. Depuis lors, 17% des gymnases américains ont cessé leurs activités – et certaines prévisions indiquent que le bilan pourrait atteindre 25%, car les membres abandonnent définitivement les cours de spin pour s'entraîner à la maison.

Mais l'action de Planet Fitness (symbole: PLNT) a connu une reprise étonnante. De son creux de Covid au début d'avril 2021, l'action a augmenté deux fois le gain du S&P 500, à 90 $. Depuis 2015, lorsque la société est entrée en bourse à 16 $, Planet Fitness a régulièrement augmenté ses ventes et ses bénéfices en passant de 1000 à plus de 2100 emplacements. Aucun de ses gymnases franchisés ou appartenant à l'entreprise n'a été mis en faillite par la pandémie.

Les actions de la chaîne se négocient désormais à 80 $. Cela représente 45 fois les prévisions de bénéfices 2022 de 1,75 USD par action, sur la base des projections des analystes calculées par FactSet.

C'est trop généreux, dit Andy Matthes, qui a par intermittence vendu l'action à découvert – c'est-à-dire que ça va baisser – dans son cabinet de recherche de San Francisco, Teton Fund Management. Matthes pense que les gymnases souffriront des craintes d'une pandémie pendant un certain temps. Et même avant que Covid-19 ne frappe, il y avait des signes que les performances de Planet atteignaient un sommet. Matthes envisage à nouveau de vendre l'action à découvert, estimant qu'elle devrait se négocier à 25 fois les bénéfices, plus proche du multiple du marché. Il pense que l'entreprise peut gagner 1,50 $ l'action à long terme, ce qui fixe son objectif de cours à 38 $.

«Des millions de membres ne retourneront jamais dans un gymnase», dit-il. «Le gâteau diminue considérablement, les clubs survivants se battront pour les membres déplacés.»

Les taureaux parient qu'ils reviendront – et que Planet verra un flot de réfugiés provenant de gymnases fermés. Matthes est sceptique. Sur la base des statistiques du groupe professionnel International Health, Racquet & Sportsclub Association, il estime que les gymnases ont perdu plus de huit millions de membres pendant la pandémie. Planet a ajouté des membres au cours du trimestre de mars, mais seulement 4% provenaient de gymnases fermés.

Planet Fitness, avec sa capitalisation boursière de 7 milliards de dollars, n'est pas une merveille en un an. Le chef de la direction Chris Rondeau a fait partie de l'entreprise presque depuis ses débuts en 1992, l'amenant dans 50 États et plusieurs pays étrangers. L'entreprise a gardé sa formule simple et rentable. Les gymnases haut de gamme comme Equinox et Lifetime Fitness ont des piscines, des cafés et des frais mensuels pouvant atteindre 200 $. Les gymnases Planet disposent de 20 000 pieds carrés d'équipement et de vestiaires, pour 10 $ par mois. «Nous ne nous occupons pas de l’ajustement qui s’installe», dit Rondeau Barron's. «Nous nous attaquons au nouveau membre occasionnel de la salle de sport.»

Au cours de la dernière décennie, Planet Fitness est passé de 2,9 millions de membres à un sommet de 15,5 millions au début de 2020. Environ 60% des membres paient pour un abonnement de 23 $ par mois à la Black Card, ce qui leur permet d'utiliser des fauteuils de massage, des lits de bronzage et d'autres salles de sport; les frais mensuels de la chaîne s'élèvent en moyenne à 17 $. Pour les franchisés, qui possèdent la plupart des emplacements, il produit un bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement de 40%.

L’économie du parent n’a pas non plus été molle. Les revenus – provenant des redevances de franchise, des magasins appartenant à l'entreprise et des ventes d'équipement aux franchisés – sont passés de 330 millions de dollars en 2015 à 689 millions de dollars en 2019, tandis que les bénéfices sont passés de 11 cents par action à 1,41 $.

Puis vint Covid.

Les revenus de Planet ont grimpé de 41% en 2020 et les bénéfices sont tombés à quatre cents par action, après ajustement pour les frais non monétaires et non récurrents. L'adhésion a diminué de deux millions. La chaîne a ajouté quelque 800 000 membres cette année jusqu'en avril, dont beaucoup d'anciens membres.

La croissance de Planet a toujours été alimentée par les ouvertures de salles de sport, et la chaîne prévoit d’ajouter 100 nouveaux gymnases au maximum cette année, contre 200 par an avant Covid. Rondeau dit que les franchisés et leurs prêteurs peuvent avoir besoin d'un an avant d'être prêts à revenir à ce rythme. La société a longtemps maintenu qu'il y avait de la place pour 4 000 emplacements aux États-Unis – le double aujourd'hui – et peut-être 1 000 à l'étranger.

Pourtant, la saturation peut se profiler, même si d'anciens clients reviennent. La croissance des revenus des magasins comparables a progressivement ralenti, passant de 20% par an avant 2010 à 9% en 2019. Les dépôts montrent qu'un nouveau gymnase avait l'habitude de recruter plus de 1 300 membres, en moyenne, avant son ouverture. Cette moyenne est tombée à 1 000 en 2019. Rondeau dit que la modération des préventes reflète la familiarité croissante avec son bas prix.

Un phénomène qui ne dérange pas Rondeau est la montée en puissance des réseaux de fitness à domicile, comme

Peloton interactifS

(PTON). Ses salles de sport ciblent des clients qui n’ont pas les moyens de se payer un équipement d’exercice à domicile, même s’ils ont de la place. «Le fitness à domicile existe depuis toujours», dit-il. "Vous ne serez jamais en mesure de remplacer l'expérience, la communauté, la variété, la sécurité d'une véritable installation de briques et de mortier."

Mais même ceux qui partagent la croyance de Rondeau dans les perspectives de Planet Fitness pensent que l'action a peut-être pris de l'avance. Lorsque les actions sont tombées en dessous de 37 $ l'année dernière, l'analyste de J.P. Morgan, John Ivankoe, les a améliorées de Neutral à Overweight. Il est revenu à Neutre en janvier 2021, lorsqu'ils sont passés au-dessus de 79 $. Oliver Chen, de Cowen, a également rétrogradé l’action à Market Perform en mars, après des années chez Outperform.

Les investisseurs voudront peut-être attendre que l'action Planet Fitness devienne une aussi bonne affaire que ses salles de sport.

Écrire à Bill Alpert à william.alpert@barrons.com

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